记者 | 戴岳

烽烟滚，“妖风起”。

谁也不曾想到，一个刚刚诞生4年的元気森林还带火了无糖概念股。 元気森林“无糖”的卖点支持主要靠赤藓糖醇，排在配料表的第二位。

作为国内赤藓糖醇生产龙头企业，来自山东禹城的保龄宝自7月10日来，已经收获7个涨停板，7月28日早盘低开5.82%，开盘价为15.2元，收盘价为17.42元。 目前，保龄宝市值已经上涨到64.32亿元。

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中国糖城光环下的保龄宝

保龄宝位于山东禹城高新技术开发区东外环路1号，禹城拥有山东省第一家设在县级的国家级高新技术产业开发区，也是中国功能糖城、中国营养健康产业城。

禹城市生物产业起步于上世纪90年代，以功能糖为特色，同时也在打造生物制造、生物医药、生物能源等多元发展的创新型产业集群。 有资料显示，禹城的功能糖产销量占国内市场75%、国际市场25%，产品远销日本、英国等30多个国家和地区，市场占有率最高、品牌知名度最好，禹城功能糖几乎涵盖了国内外的高端市场。 人们熟悉的保龄宝、龙力生物、福田科技等都是或曾是禹城功能糖产业的龙头企业。

随着产业的发展壮大，越来越多的功能糖企业在禹城建立。 然而，禹城功能糖产业发展渐渐走入了一个误区——同质化竞争严重。 时任禹城市委书记张安民曾说，2008年到2016年禹城功能糖走过一段弯路，“因为功能糖的生产在全世界没有多少厂家，木糖醇全世界有五个厂家生产，美国丹尼斯科、江苏华康，剩下三家都在禹城。 当时禹城的份额占到全世界的接近80%。 当时他们在竞争的时候，具体的价格到了17000元（每吨），但是木糖醇的价格应该在23000元（每吨）才能实现价格平衡。 ”

从2017年开始，禹城开始制定功能糖产业规划。 张安民说：“搞产业规划，就是每一个企业，生产不同的品种，比如说保龄宝，主要生产低聚果糖、低聚异麦芽糖。 比如说百龙创园，主要生产抗性糊精，差异化发展，不搞同质化竞争，就避免了打价格战。 ”

在大背景下，保龄宝成为全球重要的功能配料制造服务商。 2019年财报显示，公司是可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等著名企业的战略合作伙伴。 报告期内，公司荣获全国绿色工厂、伊利卓越供应商、完美优秀供应商、元气森林最佳供应商、无极限质量金鼎奖。

不过从2016年，保龄宝不再公布前五名客户名单，合作伙伴的相关业务占比就无从考证了。

保龄宝2019年财报截图

元気森林公开的数据显示，上半年销售额超8亿，而仅5月销售业绩就超过了2018年总和。 保龄宝半年度业绩预告也预增50%-100%，盈利3652.52万-4870.02万，而2019年年报显示其归母净利润仅3523.37万，也就是说，上半年净利润已经超过了去年全年。

而除了元気森林之外，近来兴起的喜小茶、奈雪的茶等部分打着“0糖”旗号的新式茶饮种类也纷纷选择以赤藓糖醇代替蔗糖。

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糖醇类营收只占总营收13.54%

元気森林把赤藓糖醇带到大众面前这个事实是无可厚非的。

据天风证券研报数据显示，就像当初无糖口香糖带火了木糖醇一样，在各种无糖饮料成为网红之后，近年赤藓糖醇的产量也不断扩大，由2017年的1.8万吨增长至2018年2.87万吨，同比增长59.4%。

目前看，保龄宝和三元生物等是国内赤藓糖醇主要生产企业。 不过，三元生物有八成以上营收来自赤藓糖醇，而赤藓糖醇所属的糖醇类营收却只占保龄宝总营收13.54%。

山东财经报道了解到，2019年保龄宝财报显示，保龄宝将产品分为7类，其他淀粉糖是营收的主要来源，排名第二的是果葡糖浆，糖醇类贡献了2.44亿营收排名第六，比饲料、副产品及其他的占比还要少。

在媒体报道中，山东财经报道注意到，保龄宝是较早生产赤藓糖醇类产品的企业。 但其前期盈利能力并不理想，2014年时达到冰点，出现入不敷出的态势，2015年后该产品的毛利率才开始上升。

值得注意的是，保龄宝的果葡糖浆等淀粉糖一直是其“押宝”产品。 而随着市场对果葡糖浆等淀粉糖的舍弃，保龄宝的业绩也随之发生改变。 近十年里起伏波动较大，并且在营收增速逐渐放缓的情况下，归母净利润整体呈现下滑趋势。 2012年保龄宝归母净利润达到峰值时也只有6732.57万。 经历过2014年业绩冰点后，保龄宝归母净利润开始攀升，但好景不长，2017年开始保龄宝归母净利润又开始下滑。

2017年对于保龄宝来说，也是值得铭记的一年——保龄宝控制权发生变化。 保龄宝原控股股东刘宗利以及股东薛建平、杨远志、王乃强，与北京永裕投资管理有限公司(下称“永裕投资”)签署了《股份转让协议》及《表决权委托协议》，永裕投资通过受让7.33%股份和12.79%表决权的形式，成为公司控股股东，戴斯觉成为实控人。 （此后为争夺股权还有一番故事。 ）刘宗利以20元/股的价格转让1852.85万股。 2018年，刘宗利又每股19.92元的价格转让了3231.72万股。

刘宗利

不得不说，刘宗利是选对了退出时机，卖了个高价。 即便是保龄宝股价飙高的现在，股价依旧是没有高过当时的转让价格。 通过这两笔交易，刘宗利变现了近15亿，彻底完成了从公务员到富豪的转变。 （刘宗利，1966年9月出生，曾任禹城市棉麻公司办公室主任、禹城市供销社科长和副主任、禹城市经济贸易委员会副主任，1997年起任保龄宝公司董事长兼总经理、党委书记。 ）

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领先地位难挡业绩下滑

我们再来说说，保龄宝的业绩。

近期，保龄宝公布业绩预告预计上半年业绩大涨50%-100%。 不过，之前它的业绩确实称不上好，刚才说过它下滑趋势明显。

保龄宝财务数据截图

在2018年业绩已经下滑超过13%的情况下，2019年全年业绩较2018年又下滑18%，降幅同比扩大。 值得注意的是，2019年保龄宝的销售费用为1.14亿，较2018年的1.12亿增加了200万，同时增加500万的研发费用和1300多万的管理费用，这些费用直接影响公司的利润数据。

另一方面，有分析称，2016年之后保龄宝业绩的持续下滑可能与股东更换有关。

目前，保龄宝第一大股东是宁波趵朴富通，第三大股东是永裕投资。 有人猜测，两家机构资本的入主可能将上市公司变成资本运作的平台。 宁波趵朴富通是在2016年12月成为公司股东的，永裕投资上面说过是2017年成为公司股东，刚开始两家持股比例都不大，持股也差不多，但经过几轮“股权争夺式”的增持后，宁波趵朴富通目前持股5235.11万股，占比14.13%，成为第一大股东。

保龄宝业绩和股价在2017年后都有所改变。

2017年保龄宝复权后最高19.17元一路下跌至2018年10月份的最低4.89元，期间最大跌幅超过70%。 直到2019年初，随着A股市场整体走强，保龄宝的股价才开始逐步反弹，到目前走出一波翻倍行情。

版权 | 山东财经报道